Le monde fait face à une vague de défauts sans précédent

Le monde fait face à une vague de défauts sans précédent

Le système financier mondial est devenu dangereusement instable et fait face à une avalanche de faillites qui va mettre à l'épreuve la stabilité sociale et politique, prévient un éminent théoricien monétaire.

"La situation est pire qu'elle ne l'était en 2007. Nos munitions macroéconomiques pour combattre les baisses sont fondamentalement toutes épuisées," dit William White, le président de la commission d'étude de l'OCDE basé en Suisse et ancien économiste en chef de la Banque des Règlement Internationaux (BRI).

"Les dettes ont continué à augmenter ces huit dernières années et ont atteint de tels niveaux dans chaque partie du monde qu'elles sont devenues une forte cause de troubles," dit-il.

"Cela deviendra évidant lors de la prochaine récession que bon nombre de ces dettes ne seront jamais maintenues ou remboursées, et cela sera très gênant pour beaucoup de gens qui pensent qu'ils détiennent des actifs qui valent quelque chose", a-t-il dit au Telegraph à la veille du forum économique mondial de Davos.

"La seule question est de savoir si nous sommes capables de regarder la réalité dans les yeux et de faire face à ce qui arrive de façon ordonnée, ou si cela sera anarchique. Des flambées de dettes ont lieu depuis 5000 ans, déjà à l'époque des Sumériens."

La prochaine tâche qui attend les autorités mondiales est de savoir comment gérer les effacements de dettes – et donc un important reclassement des gagnants et des perdants dans la société – sans provoquer de tempête politique.

M. White a dit que les créanciers européens essuieront probablement les plus grosses pertes. Les banques européennes ont déjà reconnu l'existence de mille milliards de dollars de crédits défaillants : ils sont très exposés aux marchés émergeants et ignorent très certainement d'autres mauvaises dettes qui n'ont jamais été révélées.

Le système bancaire européen pourrait avoir à être recapitalisé à un point que l'on n'avait pas encore imaginé, et les nouvelles règles de bail-in signifient que chaque épargnant au-delà de la garantie de 100 000 € devra aider à payer pour cela.

Ces avertissements ont une résonance particulière car M. White était une des rares voix dans la communauté des banques centrales à dire haut et fort entre 2005 et 2008 que la finance de l'Ouest se dirigeait vers un effondrement, et que l'économie mondiale était exposée à une crise violente.

M. White a dit que les stimuli des assouplissements quantitatifs et des taux zéro des grandes banques centrales après la crise de Lehman [Brothers,NdT] se sont propagés dans l'Est asiatique et les marchés émergents, créant des bulles de crédit et une augmentation de l'emprunt en dollars qui étaient difficile à contrôler dans un monde de libre circulation des capitaux.

Le résultat est que ces pays ont aussi été entraînés dans le bourbier. La dette publique et privée combinée est montée à un point culminant historique de 185% du PIB dans les marchés émergents et de 265% pour les membres de l'OCDE, les deux ayant augmenté de 35 points depuis l'apogée du dernier cycle de crédit en 2007.

"Les marchés émergents faisaient partie de la solution après la crise de Lehman. Désormais ils font aussi partie du problème," a dit M. White.

M. White, qui est aussi le principal rédacteur du récent rapport du G30 sur l'avenir des banques centrales après la crise, a dit qu'il était impossible de savoir quel sera le déclencheur de la prochaine crise comme le système mondial a perdu son point d'ancrage et est intrinsèquement enclin à la rupture.

Une dévaluation chinoise a clairement le potentiel pour métastaser. "Chaque pays majeur est engagé dans une guerre monétaire même s'ils insistent sur le fait que les assouplissements quantitatifs n'ont rien à voir avec une dépréciation concurrentielle. Ils ont tous joué le jeu excepté la Chine – pour l'instant – et c'est un jeu à somme nulle. La Chine pourrait vraiment faire monter la mise.

M. White a dit que les politiques d'assouplissement quantitatif et d'argent facile de la Federal Reserve et ses pairs ont eu l'effet d'avancer les dépenses futures, ce qui est connu comme le "lissage inter-temporel". Cela devient une addiction toxique avec le temps et finalement perd en traction. A la fin, l'avenir vous rattrape. "Par définition, cela veut dire que vous ne pouvez pas dépenser l'argent demain," explique-t-il.

Un réflexe d'"asymétrie" commença quand la Fed injecta trop de stimuli pour éviter une purge après le crash de 1987. Les autorités ont depuis laissé chaque boom suivre son cours – pensant qu'ils pourraient sans problème faire le ménage plus tard – alors qu'ils répondaient à chaque choc avec empressement. La critique de la BRI est que cela nous a conduits à un biais de facilitation perpétuelle, avec des taux d'intérêt tombant toujours plus bas que leur "taux naturel de Wicksell" à chacun des cycles de crédit.

L'erreur s'est aggravée dans les années 90 quand la Chine et l'Europe de l'Est ont soudainement rejoint l'économie mondiale, inondant le monde avec de l'exportation à bas prix dans un "choc d'approvisionnement positif". Les prix en baisse des produits manufacturés ont masqué l'inflation rampante des actifs qui se constituait. "Les décisionnaires étaient séduits par l'inaction grâce à un panel de croyances rassurantes, dont nous voyons maintenant qu'elles étaient toutes fausses. Ils croyaient que si l'inflation était sous contrôle, tout allait bien," a-t-il dit.
Rétrospectivement, les banques centrales auraient dû laisser la déflation bénigne de cette phase (temporaire) de la globalisation suivre son cours. En créant des bulles de crédit, ils ont au contraire couvé ce qui pourrait se révéler être une version plus maligne, une déflation de désendettement classique dans le style Fisher des années 30.
M. White nous dit que la Fed est désormais dans un terrible embarras alors qu'elle tente de se sortir de l'assouplissement quantitatif et de redresser la barre. "C'est un piège de la dette. Les choses sont tellement mauvaises qu'il n'y a pas de bonne réponse. S'ils augmentent les taux, ça sera affreux. S'ils n'augmentent pas les taux, ça empirera simplement les problèmes."
Il n'y a pas de moyen simple de sortir de ce bazar. Mais M. White a dit que ce serait un bon début pour les gouvernements d'arrêter de dépendre de leurs banques centrales pour faire leur sale boulot. Ils devraient revenir à la prééminence fiscale – appelez-la keynésienne, si vous voulez – et lancer une campagne choc d'investissement dans les infrastructures qui paye pour elle-même via un accroissement de croissance.
"Cela a toujours été dangereux de compter sur les banques centrales pour régler un problème de solvabilité quand tout ce qu'elles peuvent faire, c'est s'attaquer à des problèmes de liquidité. C'est une recette pour semer le désordre, et maintenant nous arrivons à la limite."

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